之前筆者在本欄曾推介機械式投資操作及趨勢投資的好處，並以其中一種簡單的「趨勢追蹤法」，及經過改良的「相對動力投資法」作例子，顯示兩者的長線回報都比市面上的主動式管理基金及指數基金好。有讀者問，這是否和市面上一種流行的管理期貨基金（Managed Futures Fund）相似，因為這類基金都是以趨勢投資為目標，並且主要亦是透過機械式投資操作，以避免投資團隊因受主觀願望及情緒影響，而作錯投資決定。

管理期貨基金波幅較高

其實兩者有很多不同之處，管理期貨基金主要是透過追蹤環球期貨市場的升跌趨勢而獲利，當中可建立長倉或短倉，而倉位的大小會根據趨勢的強弱而增減。因為投資的項目主要是衍生工具，所以一般的持有時間較短，買賣及轉倉亦較頻繁，而且大部分這類型基金除管理費外，亦會加收表現費，所以對投資者來說，成本會較一般基金高。此外，基金在投資衍生工具時會使用槓桿交易，所以波幅亦會較高。

市況不定難以有效運作

不過，最大的差異其實是，因為管理期貨基金可以建立短倉，所以在有明顯趨勢的大跌市時（例如2008年），獲利會較高，而我之前介紹的「趨勢追蹤法」及「相對動力投資法」，只能在跌市時停泊在貨幣基金避險，會較為被動。不過，管理期貨基金的弱點是，難以在橫行或轉向頻密而急速的市場中有效運作，尤其會因轉向太頻密而引致基金要不斷反轉倉位，有機會被市場「左一巴，右一巴」。因此，大部分管理期貨基金都會在走勢上落不定的市況中，錄得虧損。

加入投資組合降低風險

因為這個原因，管理期貨基金的長線回報不太吸引，所以基金公司會強調這類基金和其他資產類別的相關性低，加入投資組合後會降低整體的風險和提高收益，例如芝加哥交易所（CBOT）在2003年的研究報告得出結論，一個包含45％股票、35％債券、20％管理期貨基金的投資組合，在所有投資組合中收益最大，風險最小，所以我嘗試比較市面上最多人認識的管理期貨基金Man AHL Diversified Futures單獨的表現、加入CBOT建議比例的組合後的整體表現，和「相對動力投資法」的表現【圖1】。結果是由2005年初至今，「相對動力投資法」的回報是其餘兩者的3倍左右，所以長短倉皆可的投資組合未必比只可長倉的趨勢投資策略好。

Neil Chan (陳耀輝)
CFP 認可財務策劃師
Email: neil.chan@mtminvesting.com

免責聲明：所提供資料僅供參考之用，並不構成投資建議及邀約，筆者已盡力確保所提供資料乃屬準確及可靠，但對其準確性及可靠性概不作出任何保證，亦毋須就由於任何不確或遺漏而導致之損失或損害負責。投資涉及風險，基金價格可升亦可跌，過往業績並不代表將來表現。

刊於信報原文: http://www2.hkej.com/wm/article/id/1318430

假設你有一筆資金想用作投資，你會如何決定投資那個地區、那個板塊？何時入市、何時離場？有些人會看報紙、看財經網站、看公司業績、看大行報告，或問相熟經紀等。這些都是基本面的分析，一眾分析員會根據環球經濟數據、政府政策、公司盈利等，計算市場或個別上市公司的合理價值，從而預測未來市場的走向。

市場永遠正確錯了被懲罰

但比較有經驗的投資者都知道，很多時候市場的走向會和一眾分析員的預測不同，甚至相反，而他們亦會即時找出另一些看似合理的理由，解釋為何市場的走向和當初的預測不符。其實任何時候大家都可同時找到升市及跌市的理由，只是分析員或財演會根據自己對市場走向的估計，而搬出支持同一方向的理據，到估錯的時候便搬出另一方向的理據而已。有些分析員、財演或基金經理會堅持自己的分析正確，只是他的預測「早了些」，或其他投資者看不到他所看到的，所以市場遲早會回到他預期的方向。其實市場永遠是正確的，錯的便會受到市場的懲罰，就是這麼簡單。

分析價格走勢被視為捷徑

市場是由無數投資者組成，而每個投資者，無論是自己分析還是聽別人意見，都會對市場或個別投資項目的走勢有一個預期，並由此作出投資決定，所以整個市場的走勢，便是所有投資者的不同預期的總和，即是絕大部分對市場的最新分析及預期已反映在現價上，當有新的事件或數據出現，市場又會重新分析並反映。而影響市場走勢的因素眾多，沒有人能完全分析所有這些因素，所以分析價格走勢及成交量的技術分析便被視為捷徑，因為所有對市場的看法已反映在內。

圖表分析準確度不算很高

技術分析主要亦分兩類，第一類是用一些圖表形態或理論，例如頭肩頂、上升旗形、波浪理論、江恩理論等來預測市場的走勢，但準確度不算很高，用這類分析方法最重要是在看錯的時候盡快離場，等待下次入市的機會。第二類是用一些指標組合，看是否有趨勢形成，如有的話便跟隨趨勢買賣，如沒有便暫時離場休息，好處是無須預測，但弱點是趨勢持續時間太短及轉向太頻密時會容易虧損，但長線來說，有趨勢時的回報會較沒有趨勢時的虧損大很多，筆者一直提倡的「相對動力投資法」便是這一類。

Neil Chan (陳耀輝)
CFP 認可財務策劃師
Email: neil.chan@mtminvesting.com

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刊於信報原文: http://www2.hkej.com/wm/article/id/1223257