避開情緒陷阱 長線投資贏面高

近幾個月,環球投資市場非常波動,而且下跌的時間較長及幅度較多,有基金投資客戶決定暫停月供或贖回基金。在過去十多年的獨立理財顧問生涯中,每逢跌市幅度較大時,都會有類似情況發生,例如2001年、2008年、2011年等,相反地,在升市持續了一段較長時間後,便會有很多新客開戶投資基金,例如2000年、2007年等。

對不少投資者而言,很多時候都會因為市場不斷上升,怕自己錯失機會,最後在不適當的時侯(通常是接近股市最高位)積極入市,之後又會因為市場不斷下跌而恐慌,在不適當的時候(通常是接近股市最低位)灰心離場。要避免這些情緒陷阱,我會建議客戶要用長線的心態去投資,一般最少投資五年以上,因為只要投資組合夠平衡及分散,長線投資的贏面會很高。

以下是兩個投資組合的三年、五年及十年滾動回報(Rolling Return),即是在某一時段開始投資,三年、五年或十年後離場時的總回報。我用80% MSCI環球股票指數加20% Barclays環球債券指數代表一個環球股債混合的投資組合(組合一,被動投資組合),而另外一個組合就是之前我介紹過的相對動力投資法組合(組合二,主動投資組合)。

首先是三年的滾動回報,組合一在22個時段當中有6個時段錄得負回報,損失最大的是2002年(即是2000年初開始投資至2002年尾結束),損失超過30%。組合二因數據由2005年開始,所以只看到8個時段,而所有時段都錄得正回報,包括在金融海嘯期間。

圖一:三年滾動回報(藍色:環球股債混合,紫色:相對動力投資法)

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資料來源:FE Analytics,2015年12月

接著是五年滾動回報,組合一在20個時段中有3個時段有輕微負回報,全都少於3%,而組合二的6個時段全都是正回報。

圖二:五年滾動回報(藍色:環球股債混合,紫色:相對動力投資法)

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資料來源:FE Analytics,2015年12月

最後是十年滾動回報,組合一在所有時段都是正回報,而組合二因只有十年數據,所以只有一個時段(2005年初至2014年尾),而這個時段亦是正回報。所以只要是投資五年以上,投資組合夠平衡及分散的話,無論是被動投資或是主動投資組合,贏面都是很高的。

圖三:十年滾動回報(藍色:環球股債混合,紫色:相對動力投資法)

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資料來源:FE Analytics,2015年12月

Neil Chan (陳耀輝)
CFP 認可財務策劃師
Email: neil.chan@mtminvesting.com

免責聲明:所提供資料僅供參考之用,並不構成投資建議及邀約,筆者已盡力確保所提供資料乃屬準確及可靠,但對其準確性及可靠性概不作出任何保證,亦毋須就由於任何不確或遺漏而導致之損失或損害負責。投資涉及風險,基金價格可升亦可跌,過往業績並不代表將來表現。

刊於信報原文: http://www2.hkej.com/wm/article/id/1202200

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對理財顧問的誤解

筆者從事獨立理財顧問十餘年,主要是幫客戶管理基金投資組合,在接觸過的數百名客戶當中,有不少對我們作為理財顧問的角色有一些誤解,所以希望在此說明一下。

理財顧問不是基金經理

第一個最常見的情況是,客戶常會誤稱我們為「基金經理」,其實基金經理的主要角色是管理一隻或多隻基金,決定基金的投資方向及選股策略、資金管理等,一般來說,他們不會和客戶直接見面,他們的時間大多都花在分析環球市場、約見上市公司管理層等。他們的主要目標是使其管理的基金跑贏大市,他們不會認識那些投資他們基金的個別客戶,亦不會關心個別客戶的理財需要。

而我們作為理財顧問,主要是先了解客戶的理財需要、風險承受程度等,然後根據這些資料,在市場上比較及選擇適合他們的理財產品,如理財產品當中需要有投資成分,我們會設計適合他們風險承受度的投資組合,包括選擇投資那些市場及個別投資比例,而每個投資市場亦需要比較及選擇最適合的基金,比較的條件包括基金的長、中、短線表現及波幅、基金規模、投資目標或基金經理在近期曾否有變動等等。所以亦可以這樣說,理財顧問是幫客戶選擇適合他們的基金經理以幫助他們投資。

投資賺錢不是想像般易

另一個更常見,亦令我們比較沮喪的情況是,客戶會因為我們有專業知識及經驗,並且是全職地監察市場,所以他們在看到世界某一地區或行業的股市在上升時,都覺得我們應該會幫他們在當中賺到錢。有一些更會問,市場升了這麼多,為什麼我的投資組合升幅沒有那麼多。例如今年A股大升時,他們會認為我們錯過了很多賺錢的機會,但到市場大跌時,卻不會留意他們的投資組合比別人跌得少很多,反而會問為什麼投資組合會一直下跌。他們覺得付了管理費給我們,便應該幫他們「一定賺」。

最近有客戶說他組合中的其中一隻基金跌得比較多,他說他看到這隻基金的圖表,最近表現一直向下,問我們為何當初會選它,如果是他自己就一定不會選。他不理解,這個圖是現在的圖,不是當初的圖,圖表是不能看到將來的表現的。亦有另一客戶說,他認為投資很容易,只要看到市場差不多跌完便買入,差不多升完便賣出,只是因他的工作關係,沒有時間看市,所以才找我們。其實有經驗的投資者都試過,以為差不多跌完,打算分段入市,之後卻繼續大跌,以為差不多升完,打算提早離場,之後卻繼續大升,投資不是他們想像中那麼容易的,要加入很多其他元素如注碼控制、止賺止蝕規則等,否則很快會被市場打敗。

在短線波幅中莫忘初衷

其實我們不是能人所不能的,市場下跌,我們只能幫客戶控制風險,不能完全不跟市場下跌,而且因為要控制風險,所以一定會分散投資不同地區及市場,不會孤注一擲,所以某一市場上升,投資組合亦不會跟足全數升幅。我們當初幫客戶設計投資組合時,是根據他們的長線理財目標而定,他們當時亦認同,但很多客戶過了一段時間便會忘記初衷,迷失於市場的短線波幅中。

Neil Chan (陳耀輝)
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刊於信報原文: http://www2.hkej.com/wm/article/id/1187187

取強捨弱的相對動力投資法

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筆者在本欄曾介紹過幾種追蹤趨勢(Trend Following)的投資方法,而今次介紹的「相對動力投資法」,保留了之前方法最重要的部分,就是盡量避開熊市的大部分跌幅,而且它只會集中投資當下最強勢的市場,所以長線回報會比之前的方法更佳。

動力投資法風險回報佳

近年已有很多研究,證實「動力投資」(Momentum Investing)的風險回報比率,要比買入並長線持有高很多,部分研究更用了幾十年的數據,計算不同年代的表現,證明這個方法的實用性沒有隨年月而減低。

要實行「相對動力投資法」,首先要決定那些是可投資的市場,以及投資組合內的強勢市場數量及所佔比例,然後就是計算動力的方法,這些決定都要經過長期的回溯測試來驗證。

投資動力最強兩個市場

以我自己正在使用的策略為例,我選擇了8類股票基金作為可投資的市場,包括環球、美國、歐洲、亞洲(不包括日本)、新興市場、中國、科技及健康護理,另加環球債券基金作平衡組合風險,以及用貨幣基金作避險之用。組合內只會投資當下動力最強的兩個市場,每個市場佔40%,餘下20%會持有環球債券基金,但如有任何基金的動力比貨幣基金還弱,便會將其改為持有貨幣基金。每月最後一個交易日收市後,會重新計算所有可投資市場的動力,來決定下月的資金分配。

設定動力的有效回溯期

至於計算動力的方法,主要是設定一個動力的有效回溯期(Look Back Period),一般為6至12個月。假設有效回溯期是12個月,只需計算過去12個月那兩個市場的回報最高便可以。有些研究會排除最近一個月,原因是最近一個月常會有逆勢傾向。另有一些研究更會用兩個不同的有效回溯期,再加一個指標(例如ROC或RSI),每個參數只佔最後結果的部分比重,我自己正在使用的策略便是用了3個參數。

以下是我正在使用的「相對動力投資法」和之前用移動平均線的「趨勢追蹤法」(詳見今年8月29日關於「趨勢追蹤法」一文)的回報表現比較。和之前一樣,我用了80% MSCI世界指數,加20%巴克萊全球綜合債券指數作為比較指標。以下是這兩個策略從2005年1月至今的回報和指標比較,「相對動力投資法」的總回報有228.14%,期間的最大跌幅只有-18.41%,「趨勢追蹤法」的總回報有131.62%,期間的最大跌幅亦只有-15.59%,而指標的總回報只有78.84%,但期間最大跌幅卻有-46.93%,所以這兩個策略的回報比指標高,風險亦較低,而「相對動力投資法」的表現亦比之前的「趨勢追蹤法」更好。

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刊於信報原文: http://www2.hkej.com/wm/article/id/1167058

機械式投資操作的好處

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市面上的投資分析主要分為兩大陣營,第一種就是「基本分析」,即是根據環球經濟數據、政府政策、公司盈利等去預測未來市場的走向,而另外一種就是「技術分析」,即是用市場指數或個別股票的價格圖表作分析,而不需理會基本因素。其實「技術分析」亦可分兩類,第一類就是用一些圖表形態、黃金比率或波浪理論等去預測市場的方向及目標價,而第二類便是我時常提及的「趨勢追蹤法」。

技術分析可分兩類

和之前兩種分析方法的主要分別是,「趨勢追蹤法」不會預測市場的走向,亦不會預計何時會到達目標而需要減持,它只會根據市場的趨勢作出反應,雖然這樣便不能在最低位買入或最高位減持,但好處是不會估錯方向,而且用之前兩種方法預測高低位的準確度亦不高,你只要回看一下每次股災前那些財經分析員的預測便知道。

但「趨勢追蹤法」亦有其弱點,就是在波動及橫行的上落市中,因沒有明顯趨勢而有機會出現錯誤訊號,但錯誤訊號很快會被修正,引致的損失一般較少,所以對長線回報影響不算大。

隨意式投資操作較主觀

除此之外,投資者亦主要分兩類,第一類是隨意式投資操作(Discretionary trading),即投資者會根據他自身的投資經驗去分析市場數據、投資氣氛等,以作出每一個買賣決定。但這種做法會比較主觀,亦很容易受個人的心理素質及情緒所影響,就好像在金融海嘯時,對沖基金經理約翰・保爾森因看淡樓市及相關證券,而獲利甚豐,但後來卻因連串錯誤的投資決定而損失慘重。

而第二類便是機械式投資操作(Mechanical trading),即是投資者先設定一套投資規則,包括何時發出買賣訊號及注碼控制等,當訊號出現時便果斷執行。這些規則通常會經過分段的回溯測試(Back-testing)證實可行,並且規則愈簡單愈好,以免加入太多參數而有曲線配合(Curve fitting)的問題。

避免主觀願望及情緒影響投資

機械式投資操作的好處是,能避免投資者因受主觀願望及情緒影響而作錯投資決定,但有些人會覺得,除了在最初設定機械式投資操作的規則外,之後所有買賣決定都會自動化,投資會變得沉悶,但其實投資的主要目的是賺取回報,如你參與投資的其中一個目的是為了娛樂,建議可將一小部分資金用隨意式投資操作,在不影響長遠理財目標下,考考自己的眼光。而我作為獨立理財顧問,管理的是客戶的資金,所以我的首選仍是用機械式投資操作的「趨勢追蹤法」。

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刊於信報原文: http://www2.hkej.com/wm/article/id/1149861

用趨勢追蹤法避開熊市

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很多投資者都會用不同的方法來預測市場的方向,但準確程度一般都不高,時準時不準,有時會因太早離場而後悔,或太遲避險而損失慘重。其實有些較簡單的方法,只要跟足指示,便能避開大部分市場的跌幅,趨勢追蹤法便是其中一種。去年8月,我介紹過用月線圖加入移動平均滙聚/背馳指標(MACD),作基金的長線買賣訊號,今次我會介紹另外一個同樣簡單的方法。

按風險承受度定基金組合

在應用這個方法前,首先要根據個人的投資取向及風險承受度,以決定投資組合內應持有那些基金及其比例。假設我能承受中高風險,希望分散投資環球市場,亦想盡量降低組合的波幅,所以我選了5個相關性較低的基金(詳見今年6月6日「分散風險 考慮基金相關性」一文),分別是天利美國基金、景順泛歐洲基金、首域亞洲股本優點基金、摩根士丹利新興市場股票基金,及鄧普頓環球總收益基金,每個各佔20%。

要得出以上5個不同市場的出入市訊號,我們要監察相關的市場指數,我選擇了美國的標普500指數、標普歐洲350指數、MSCI亞太(不包日本)指數、MSCI新興市場指數,及領航全債券市場指數。方法是在每月的最後一個交易日,檢查每個指數是否高於其200天移動平均線(SMA),如高於200SMA便繼續持有該市場,低於200SMA便將該市場的基金轉為貨幣市場基金,直至重新高於200SMA才轉回。

檢視入市訊號每月只一次

這個方法要注意的地方是,每月只檢查一次,不要每天檢查,否則會有很多錯誤訊號,另外就是要選擇一些可作同日賣出及買入的基金平台,否則會因為基金轉換時的投資真空期太長而影響回報。

因這個投資策略最多只可有80%股票基金及20%債券基金,所以我用80% MSCI世界指數,加20%巴克萊全球綜合債券指數作為比較指標。以下是這個策略從2005年11月至今的回報和指標比較,這個策略的總回報有137.31%,期間的最大跌幅只有-13.44%,而指標的總回報只有69.43%,但期間最大跌幅卻有-46.93%,所以這個策略的回報比指標高,風險亦較低。

1131767_014ce6a3c489a1555ec96dad0df4a318資料來源:FE Analytics,2015年08月

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刊於信報原文: http://www2.hkej.com/wm/article/id/1130106

用「4433法則」選基金不一定好

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在香港的基金投資市場,經證監會認可的基金有接近兩千隻,如何在眾多的基金中選出會賺錢的基金呢?有人會建議用台大財金系的邱顯比教授所提出的「4433法則」。所謂「4433法則」,就是將同一類別基金的往績拿來做比較,當一隻基金的1年回報率可以排在整個類別的前四分之一,而2年、3年及5年的回報率也排在前四分之一,同時,近6個月的回報率排在前三分之一,近3個月的回報率亦排在前三分之一,便符合「4433法則」。

只考慮回報沒考慮風險

「4433法則」背後的用意是,當一隻基金的短、中、長期表現與同類基金相比,都可以維持在前25%及前33%的話,表示基金的表現比較良好及穩定,未來繼續創造理想回報的機會較高。但這個方法的潛在弱點是只考慮回報而沒有考慮風險因素,而且只計算5年及以下的數據,當未來的市況和過去5年有較大差別時,便會產生問題。

例如現在用此法則選基金,因過去5年沒有大跌市,會容易選到一些用高風險獲取高回報的基金,而當下一次大跌市來臨時,這類基金往往跌得最多。又例如在2008至2009年大跌市後用這個法則選基金,會容易選到一些抗跌力非常強,但在升市時表現卻差強人意的基金,這樣便會錯過之後的大升市。

長短期表現也要留意

另外兩個較多人用的方法就是參考晨星(Morningstar)的星號評級及理柏(Lipper)的基金評級。晨星主要是用3年、5年及10年的風險調整後回報,會考慮到基金每月表現的變化,並且特別強調下跌變幅。星號評級會嘉許表現一貫的基金,並減低因強勁短期表現而掩蓋基金固有風險的可能性。

而理柏的評級亦是用3年、5年及10年的數據,並有4類評分,包括總回報、穩定回報、保本能力及費用,好處是投資者可單獨或混合使用各類評分,找出適合自己投資目標的基金。但這兩種方法亦有另一潛在問題,就是沒有考慮3年以下的較短期表現,如果基金近期表現走樣的話,會反映得較慢。

其實要避開以上的問題,比較好的做法是用之前提及過的「趨勢追蹤法」,先選定當下最適合投資的市場,然後才用以上的方法選取這些市場中最好的基金,當趨勢轉變時,重複以上步驟,這樣便可避免選錯了「過去的明星」。

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刊於信報原文: http://www2.hkej.com/wm/article/id/1109488

主動式管理基金跑輸指數基金?

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大家可能都曾經聽說過,市面上約九成的主動式管理基金都會跑輸給指數基金,所以買指數基金的勝算會較高。這個說法主要是針對美國的基金市場,但香港的情況是否一樣?

本地近三成美國基金跑贏指數

根據FE Analytics截至2015年6月的資料,在香港這個市場,投資美國的基金及ETF有77隻,其中有50隻成立超過10年,而過去10年表現最好的美國指數基金排名14,總回報有98.07%,即是有13隻主動式管理基金跑贏指數基金,而表現最好的主動式管理基金總回報是142.91%。所以用10年回報計算,仍有26%的主動式管理基金跑贏指數基金。

如以3年計算,有74隻基金成立超過3年,而過去3年表現最好的美國指數基金排名22,總回報有60.01%,即是有21隻主動式管理基金跑贏指數基金,而表現最好的主動式管理基金總回報是123.06%。所以用3年回報計算,仍有28%的主動式管理基金跑贏指數基金。

多方面審視基金表現

有人會問,就算有接近三成基金跑贏指數,但投入資金時未必能選中將來能夠跑贏的基金,而且很多基金在獲得高排名之後都無以為繼,所以用過去表現來選擇投資項目亦未必理想。我同意這是很多基金投資者都會遇到的難題,所以在選擇時應多研究基金的長、中及短線回報及波幅,以及在不同市況下(如大升、大跌、波動及牛皮等)的表現,並要留意基金有沒有改變投資策略,或轉換過基金經理等。你亦可以找真正有經驗的投資顧問代勞,例如過去5年,我們用以上方法為客戶選擇的基金都能跑贏指數基金。

不同投資市場情況有異

接着我們比較一下盈富基金(02800)和主動式管理的香港基金,根據FE Analytics截至2015年6月的資料,投資香港的基金及ETF有30隻,其中有18隻成立超過10年,而過去10年盈富基金排名第9,總回報(已包括股息再投資)有152.16%,即是有8隻主動式管理基金跑贏盈富基金,而表現最好的主動式管理基金總回報是278.34%。所以用10年回報計算,仍有44%的主動式管理基金跑贏盈富基金。

如以3年計算,有27隻基金成立超過3年,而過去3年盈富基金排名12,總回報有48.09%,即是有11隻主動式管理基金跑贏盈富基金,而表現最好的主動式管理基金總回報是71.03%。所以用3年回報計算,仍有41%的主動式管理基金跑贏盈富基金。

其實愈是高效率的市場,因為資訊更為流通,而且機構投資者佔成交的比重亦非常高,所以基金經理較難跑贏指數。但是除了歐美這類成熟市場之外,投資亞洲(包括中國及香港)或其他新興市場時,選擇主動式管理基金的勝算仍是比較高。

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分散風險要考慮相關性

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傳統智慧教導我們,不要將所有雞蛋放在同一個籃子裏,投資也是一樣,不要將所有資金放在同一個投資項目內,而雖然基金已是投資一籃子股票或債券等資產類別,已比直接投資股票更能分散風險,但每隻基金通常都會有一個主題,例如中國股票基金、高息債券基金等,所以基金內所投資的項目之間的相關性通常會較高,即是經常會有一齊升一齊跌的情況出現。

例如當中國發表了一些不利股市的消息時,中國股票基金內的大部分投資項目都可能會同時下跌,所以投資組合內最好加入幾隻相關性較低的基金,分散風險能力會較好。

利用相關系數了解相關性

我們可以用相關系數(Correlation Coefficient)計算基金之間的相關性,計算方法可以在互聯網上找到。系數的範圍是由-1至1,愈接近1,代表兩隻基金的升跌方向愈一致(只是方向,不是幅度),愈接近-1,代表兩隻基金的升跌方向愈傾向相反,而愈接近0,代表它們之間相關性愈少。

以下我選了5隻基金作例子,包括富達新興市場基金、富蘭克林美國機會基金、天達歐洲股票基金、鄧普頓環球總收益基金及惠理高息股票基金,這5隻基金屬於不同類別,並且是在它們類別中表現較好的基金。從【圖1】可看到它們之間的過去3年相關系數大部分都在0.7以下,相關性不高,所以用這5隻基金作為一個投資組合,應該較能分散風險。

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以效率前緣計算比重

選好基金之後,如何決定每隻基金在組合中所佔的比例?我們可以用效率前緣(Efficient Frontier)計算在不同風險承受度下的最佳比例,計算方法亦可以在互聯網上找到。【圖2】是這5隻基金的過去3年效率前緣計算結果。假設你不希望接受太高風險,想將波幅率(標準差)定在7%或以下,最佳比例便會是富蘭克林美國機會基金34.5%,天達歐洲股票基金9.49%,鄧普頓環球總收益基金26.22%及惠理高息股票基金29.78%(富達新興市場基金不佔任何比例),而這個最佳比例組合的過去3年平均每年回報是16.08%,意思是在波幅率7%或以下,所有其他組合比例的回報都不會比最佳比例好。

【圖3】是不同波幅率下最佳比例的表現,波幅率(風險)愈高的組合回報愈高。

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以上所有結果都是用過去的基金表現作計算,所以只可作為參考,因為過去最佳的組合未必是將來最佳的組合,所以在決定投資組合內各基金的比例時,仍要加入最新市場分析作考慮因素。

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Sell in May在基金投資上的應用

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每年在4月尾前後,投資者都會討論今年是否應該Sell in May,即是在5月時將手上的持股賣出,避開股市的淡季,但應該何時才重投市場?

只需投資6個月

較多人討論的方法,是「股市交易者年鑑」的創辦人Yale Hirsch提出的「最佳6個月」策略,他發現數十年來,美股在每年的11月至翌年的4月,總回報會比每年的5月至10月高出很多,所以他建議每年只需在11月至4月這6個月時間內投資股票市場,餘下的6個月將資金放在債券或現金上。

後來Sy Harding將這個策略改良,加入了MACD指標,方法是在10月時觀察美股指數的MACD,當出現(或已出現)買入訊號時(MACD升穿訊號線或MACD由負轉正)入市,而在4月時再觀察美股指數的MACD,當出現(或已出現)賣出訊號時(MACD跌穿訊號線或MACD由正轉負)離開市場。以下是用這個策略,於1950年開始時投資1萬美元至今年4月在美股上的表現:

Sell In May

大部分成熟市場適用

其他研究亦發現,這個策略應用在大部分成熟市場上(例如加拿大、日本、英國及大部分歐洲地區等)亦有類似效果。所以大家在投資這類市場的基金時,可以參考以上方法。這個策略的好處是,每年只需投資約6個月,風險比長線持有低,回報亦較高,暑假時亦可以玩得更放心。但要注意的是,所有投資策略都會有好的訊號和差的訊號,以上策略亦不例外,只要好訊號所賺的比壞訊號輸的多,便可以達到正回報。

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新一代「投連險」對客戶較公平

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自今年初開始,市面上俗稱「101計劃」的「投資相連保險計劃」(簡稱「投連險」),已被新一代的「投連險」取代,而新計劃的人壽保障會由之前資產值的101%增加至105%,所以又稱「105計劃」。

最初供款期較長

以前的月供「101計劃」,如客戶在最初供款期內(一般為最初的18至24個月)停止供款或取消計劃,所有之前的供款便不能取回,現在的「105計劃」,就算在最初供款期內停止供款或取消計劃,仍能取回部分供款。但新計劃的最初供款期比舊計劃長(一般為最初24至36個月,有些甚至長達54個月),所以最好是選一些最初供款期較短的計劃,費用會較低,暫停供款亦較靈活。

以前的月供「101計劃」,如客戶在計劃供款期內取消計劃,會有大約相等於餘下供款期內所有行政費的贖回費用,即是如果買了25年期的計劃,要到第25年完結後才沒有贖回費。現在的「105計劃」,需要付贖回費用的年期最長不會超過12年,即是就算買了25年期的計劃,如12年後想全數贖回,也不需扣除任何贖回費。

理財顧問需更用心照顧客戶

佣金方面,以前的月供「101計劃」,會一次過發放所有佣金,即是如果理財顧問賣出一個25年期的計劃,他會一次過收取全期25年的所有佣金,只要客戶不在最初供款期內取消計劃,理財顧問的佣金便會「袋袋平安」。而現在的「105計劃」,佣金會分約6年發放,如果客戶在最初6年內停供或取消計劃,理財顧問的佣金便會受影響,減少理財顧問誤導客戶只需在最初供款期內供款,或在賣出計劃後不用心照顧客戶投資組合的情況。

比較可惜的是,之前唯一一個沒有年期限制的月供「101計劃」已停止發售,暫時亦未有新的計劃代替,所以選擇新的「投連險」時,最緊要是選擇適合自己理財目標的計劃年期,不過基金是長線投資,一般建議最好投資10年或以上,所以計劃要收贖回費的年期不超過12年亦算合理。

Neil Chan (陳耀輝)
CFP 認可財務策劃師
Email: neil.chan@mtminvesting.com

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刊於信報原文: http://www2.hkej.com/wm/article/id/1026203