每年在4月尾前後，投資者都會討論今年是否應該Sell in May，即是在5月時將手上的持股賣出，避開股市的淡季，但應該何時才重投市場？

只需投資6個月

較多人討論的方法，是「股市交易者年鑑」的創辦人Yale Hirsch提出的「最佳6個月」策略，他發現數十年來，美股在每年的11月至翌年的4月，總回報會比每年的5月至10月高出很多，所以他建議每年只需在11月至4月這6個月時間內投資股票市場，餘下的6個月將資金放在債券或現金上。

後來Sy Harding將這個策略改良，加入了MACD指標，方法是在10月時觀察美股指數的MACD，當出現（或已出現）買入訊號時（MACD升穿訊號線或MACD由負轉正）入市，而在4月時再觀察美股指數的MACD，當出現（或已出現）賣出訊號時（MACD跌穿訊號線或MACD由正轉負）離開市場。以下是用這個策略，於1950年開始時投資1萬美元至今年4月在美股上的表現：

大部分成熟市場適用

其他研究亦發現，這個策略應用在大部分成熟市場上（例如加拿大、日本、英國及大部分歐洲地區等）亦有類似效果。所以大家在投資這類市場的基金時，可以參考以上方法。這個策略的好處是，每年只需投資約6個月，風險比長線持有低，回報亦較高，暑假時亦可以玩得更放心。但要注意的是，所有投資策略都會有好的訊號和差的訊號，以上策略亦不例外，只要好訊號所賺的比壞訊號輸的多，便可以達到正回報。

Neil Chan (陳耀輝)
CFP 認可財務策劃師
Email: neil.chan@mtminvesting.com

免責聲明：所提供資料僅供參考之用，並不構成投資建議及邀約，筆者已盡力確保所提供資料乃屬準確及可靠，但對其準確性及可靠性概不作出任何保證，亦毋須就由於任何不確或遺漏而導致之損失或損害負責。投資涉及風險，基金價格可升亦可跌，過往業績並不代表將來表現。

刊於信報原文: http://www2.hkej.com/wm/article/id/1048475

自今年初開始，市面上俗稱「101計劃」的「投資相連保險計劃」(簡稱「投連險」)，已被新一代的「投連險」取代，而新計劃的人壽保障會由之前資產值的101%增加至105%，所以又稱「105計劃」。

最初供款期較長

以前的月供「101計劃」，如客戶在最初供款期內(一般為最初的18至24個月)停止供款或取消計劃，所有之前的供款便不能取回，現在的「105計劃」，就算在最初供款期內停止供款或取消計劃，仍能取回部分供款。但新計劃的最初供款期比舊計劃長(一般為最初24至36個月，有些甚至長達54個月)，所以最好是選一些最初供款期較短的計劃，費用會較低，暫停供款亦較靈活。

以前的月供「101計劃」，如客戶在計劃供款期內取消計劃，會有大約相等於餘下供款期內所有行政費的贖回費用，即是如果買了25年期的計劃，要到第25年完結後才沒有贖回費。現在的「105計劃」，需要付贖回費用的年期最長不會超過12年，即是就算買了25年期的計劃，如12年後想全數贖回，也不需扣除任何贖回費。

理財顧問需更用心照顧客戶

佣金方面，以前的月供「101計劃」，會一次過發放所有佣金，即是如果理財顧問賣出一個25年期的計劃，他會一次過收取全期25年的所有佣金，只要客戶不在最初供款期內取消計劃，理財顧問的佣金便會「袋袋平安」。而現在的「105計劃」，佣金會分約6年發放，如果客戶在最初6年內停供或取消計劃，理財顧問的佣金便會受影響，減少理財顧問誤導客戶只需在最初供款期內供款，或在賣出計劃後不用心照顧客戶投資組合的情況。

比較可惜的是，之前唯一一個沒有年期限制的月供「101計劃」已停止發售，暫時亦未有新的計劃代替，所以選擇新的「投連險」時，最緊要是選擇適合自己理財目標的計劃年期，不過基金是長線投資，一般建議最好投資10年或以上，所以計劃要收贖回費的年期不超過12年亦算合理。

Neil Chan (陳耀輝)
CFP 認可財務策劃師
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刊於信報原文: http://www2.hkej.com/wm/article/id/1026203

很多時基金公司或理財顧問都會列出一些數據，表示如果在投資期間錯過了表現最好那10天，整體回報會大受影響，而沒有人能預知那10天何時會出現，所以最佳策略便是長線買入及持有，便不會錯過表現最好那10天。但這其實只是整個故事的一半，他們沒有說的一半就是如果投資期間錯過(避開)了表現最差那10天，回報會如何。

得出的結果是，在過去87年，最差的10天對投資組合回報的影響比最好10天的大很多。如果只看錯過了最好10天，回報由116.59減至38.67，大約只等於原來的三分一，當然是全期投資較好，但如果能避開最差10天，回報便由116.59增至365.69，是原來回報的3倍有多。就算是完全錯過了最好及最差十天，仍比原來回報好，而且波幅較低。

所以，理論上的最佳策略應該是避開市場最差的日子，正如之前筆者在「股神投資的第一規則」(2014年12月20日)說過，本金跌了50%，需要升100%才能「返家鄉」，跌了75%便需要升300%。避開最差的跌幅，之後便不需要用幾倍時間追回損失，表現自然會好得多。要避開最差的跌幅，各種「趨勢追蹤法」(trend-following)都可考慮，但很多時候，這些方法亦會錯過了一些大跌後的反彈，所以應用這類投資策略時，不要期望能跟足所有升幅，只要避開最差的跌幅，長線已可跑贏大部分基金經理。

Neil Chan (陳耀輝)
CFP 認可財務策劃師
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免責聲明：所提供資料僅供參考之用，並不構成投資建議及邀約，筆者已盡力確保所提供資料乃屬準確及可靠，但對其準確性及可靠性概不作出任何保證，亦毋須就由於任何不確或遺漏而導致之損失或損害負責。投資涉及風險，基金價格可升亦可跌，過往業績並不代表將來表現。

刊於信報原文: http://www2.hkej.com/wm/article/id/1005914

很多投資者買基金，都喜歡參考「投資專家」的建議，而市面上的「投資專家」絕大部分都會用經濟數據及公司業績等基本分析(fundamental analysis) 來「預測」大市走勢，但大多數「預測」的準確性都不高，例如以下是香港某財經日報的模擬基金組合專欄在2008年次按危機期間的標題：

– 2008年7月7日 「離底不遠 增持中國基金」
– 2008年8月4日 「中港被調高評級 對後市有支持」
– 2008年9月22日 「市況回穩 買入美國小企基金」

圖一是該專欄當時建議買入的中國基金及美國小企基金，可以看到他們建議買入的時機不太對。

而另一大報的基金專欄在次按危機期間亦有類似評論：

– 2008年7月27日 「長遠看好中國已屆投資時刻」
– 2008年8月3日 「新興市場吸引力再現」
– 2008年9月18日 「麥樸思：金融危機見底」

圖二是MSCI中國指數及MSCI新興市場指數，之後的表現和專欄的評論有很大出入。

圖三是麥樸思當時建議投資的三個市場，之後的下跌幅度亦較大。

在建議投資後，以上市場都跌過40%至50%，如果連投資專家的預測能力都不可靠，那一般投資者又怎能戰勝市場呢？

其實世界上有很多非常成功的投資者，他們都不對市場作「預測」，卻能夠在大跌市之前離開市場，並在大升市初期重新入市，他們用的方法雖然未必相同，但背後的理論卻大同小異，都是屬於「趨勢追蹤」(trend following)。「趨勢追蹤」的重點是不對市場的未來方向作「預測」，而是用各種方法確認市場現在已形成的趨勢，然後跟隨趨勢作出買賣。雖然「趨勢追蹤」不能估計市場的頂部或底部，但卻可以在大市轉勢初期作出反應，捕捉整個趨勢的大部分升幅或避開大部分跌幅。這類方法大多都能在2008年初時離開市場，避開了金融海嘯，亦能在2009年中重新投入市場，捕捉到之後的升市。有興趣了解「趨勢追蹤法」的朋友可參考Michael W. Covel 的相關著作，我現有的投資方法亦應用了當中的一些概念。

Neil Chan (陳耀輝)
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刊於信報原文: http://www2.hkej.com/wm/article/id/990235

在筆者的逾12年接觸基金投資客戶的經驗中，有很多常見的問題或誤解會重複出現，所以今次希望一次過解答這些問題。

1) 定期派息基金非穩賺

近年比較多人問的問題就是，市面上多了一些標榜每月派息，年息率可達5%至8%左右的基金，他們覺得這些基金好像是穩賺，但真實情況是，這些基金持有的資產主要是一些環球高息股票及債券，雖然它們的派息是會高一些，但股票始終是可升可跌的資產，而高息債券的風險更會比一般投資級別的債券高，所以在市況不好時，基金內資產價值的跌幅可能會多於派息的收益，例如一隻固定派年息5%的環球股債收息基金，在過去一年，市況沒有大升或大跌的情況下，如沒有提取利息，讓利息在基金內滾存，總回報只有2.81%，如收取利息，基金價值過去一年更跌了2.21%（圖一），所以這類基金不是穩賺的，在大跌市時風險亦不低，而投資這類基金時亦不要因為打算長線持有而不作理會。

2) 以港元報價或仍涉外匯風險

另一個常見的問題是，投資者看到某隻基金有不同貨幣的版本，以為買美元或港元的版本，便可避開外匯的風險，但其實那只是用作報價的貨幣，如果基金持有的是非美元的資產，資產的價值亦會受匯率升跌的影響，例如一隻投資日本中小企的基金，雖然去年第四季日股回升，但因日圓下跌，這隻基金的美元和日圓報價的版本過去一年都跌了大約7%，如想避開外匯風險，可選擇設有外匯對沖的版本，這個版本過去一年升了3.74%（圖二）。

3) 比較基金表現勿看價格

第三個常見的問題是，有些投資者在比較基金時，看見其中一隻基金的單位價格是百多元，而另一隻基金的單位價格是十多元，便覺得十多元的那隻較便宜，或百多元的那隻表現較好。其實基金的單位價格是在基金成立時由基金公司決定的，可以是1元，亦可以是100元，而投資者買入的基金單位數量一般是計算至小數後3至4個位的，所以基金的表現不應以單位價格比較，而應該以基金的升跌百份比作比較。

4) 組合加入多隻基金不影響收費

最後一個常見的問題，就是一些買了基金投資計劃的客戶，看見我替他們設計的投資組合時，會說組合內的基金數目太多（其實只是4至6隻），會不會太分散而影響回報，或會因為太多基金而增加行政費用。其實根據現代投資組合理論，在投資組合中加入不同資產類別並且相關性較低的基金，可以降低整個投資組合的風險，增加長線回報（雖然有些時候不同資產類別的相關性會上升，影響分散風險的效果，但始終會比集中投資單一資產類別好），而基金計劃的行政費用一般是以整個投資組合資產值的一個百分比計算，所以基金數目的多少不會增加或減少行政費用。

Neil Chan (陳耀輝)
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刊於信報原文: http://www2.hkej.com/wm/article/id/972653

很多人都聽過股神畢非德投資的第一規則，就是「不要輸錢」，而他的第二規則是「不要忘記第一規則」！為何股神認為「不要輸錢」這麼重要？其中一個主要原因是當你的投資組合跌幅愈大，你剩餘的資金便愈少，歸本(即俗稱「返家鄉」)便會變得更加困難。例如你投資了100元，當你的投資組合跌了50%後，你的資金只剩餘50元，要「返家鄉」的話，你需要用餘下的50元賺回50元，即是要100%回報；如跌了75%，你便要用餘下的25元賺回75元，即需要300%回報！

愈輸得多愈難返回家鄉

以盈富基金(02800)為例，在2008年金融海嘯期間，它的最大跌幅高達58.5%，即是需要升141%才能「返家鄉」，就算加入股息再投資，到現在仍未達標【圖一】。

圖一：2007年10月29日至今盈富基金連股息再投資的回報

資料來源：FE Analytics，2014年12月

但要在投資市場中完全「不輸錢」，就好像說要學滑雪但不要跌倒一樣不可能，而大部分成功的投資者都輸過錢，並在輸錢的經驗中領悟贏錢的方法。所以「不要輸錢」的意思主要是「不要輸大錢」，即是學滑雪不要在陡峭的山坡上，否則可能會重傷甚至跌死。

跌幅控制在可接受範圍

投資時亦要將投資組合的跌幅控制在可接受的範圍，至於多少才是可接受的範圍，每個投資者的情況都不同，要先作風險評估才可決定，但一般情況下最好不要超過15%，否則在升市時便會將升幅浪費在「返家鄉」的路途上，享受不到升市帶來的回報。

宜先定止蝕及止賺規則

要控制投資組合的跌幅，最多人用的方法是將資金投資在相關性較低的資產類別來分散風險，例如投資在環球不同地區的股票基金及不同類別的債券基金等，這個方法在一般市況下仍算有些效用，但在市場恐慌時(例如2000年的科網泡沫爆破及2008年的金融海嘯)，不同資產類別往往會同時下跌，反映當時的資產類別相關性上升，不能達到分散風險的效果。

要更有效控制跌幅，最好是在投資前先定下一些止蝕及止賺的規則，在市場出現離場訊號時果斷執行，例如之前提及的一些分析市場趨勢轉向或相對動力轉變的策略，這些策略的主要理念都是「盡快止損，讓利潤滾存」(cut losses short and let profits run)。

Neil Chan (陳耀輝)
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刊於信報原文: http://www2.hkej.com/wm/article/id/957006

很多理財顧問在推介月供基金計劃的時候，都喜歡強調平均成本法的好處。平均成本法的原理是，因為每個月的供款金額都是固定的，當基金價格跟隨市場下跌時，同一月供金額便可買到更多基金單位，當基金價格回升時，同一月供金額便會買到較少基金單位，因較多基金單位在價格較便宜時買入，所以每個基金單位的平均成本便會較低，當基金回升時收益便會較好。

理財顧問會對客戶說，跌市也不須擔心，因為有平均成本法的幫助，跌市會買入多些便宜貨，亦不須要考慮轉至貨幣基金避險，因避險會導致不能在低位買便宜貨，影響平均成本法的效果。其實這個方法對長線投資的作用不大，因為當月供計劃進行了一段時間後，累積的基金單位將愈來愈多，每月新買入的基金單位相對於已累積單位來說，所佔的比重會愈來愈少，導致平均成本的效果逐漸消失。

例如每月供款1000元，5年後總供款已是6萬元，新供款只佔總供款六十分之一，所以新買入基金單位的價格對已累積單位的影響不大，而對整個投資組合影響最大的是已累積單位的價格升跌。以月供盈富基金為例，假設由2003年2月開始，每月供款1000元，6年後的總供款是7.2萬元，但6年後剛好是金融海嘯時期，投資組合的戶口價值由最高峰的13萬幾跌至6.95萬元【圖】，比總供款還少。

遇大跌市回報一筆勾銷

一次大跌市可以將6年來的投資回報一筆勾銷，所以就算是有平均成本法幫助，仍然需要積極管理投資組合，在適當時鎖定利潤，例如之前介紹過的「趨勢追蹤法」，會在2008年4月時離開市場，到2009年3月時戶口仍有11.65萬元，而另一個方法，「相對動力投資法」，更會早於2008年1月便離開市場，保留更多資金。積極管理投資組合的方法有很多，最重要是找一個適合自己的風險承受程度及投資目標的方法，詳情可聯絡有經驗及有往績參考的理財顧問。

Neil Chan (陳耀輝)
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